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Un peu de théorie avant tout
Coinbase, la plus grande plateforme d’échange de cryptomonnaies des Etats-Unis, a publié son attestation mensuelle du rapport d'examen du stablecoin USDC, et cela tombe à point nommé pour ceux qui sont friands d'intrigues financières avant la publication des résultats de la société en fin de semaine.
Pour rappel, l'USDCoin (USDC) est un stablecoin qui est garanti à hauteur de 1:1 par des bons du Trésor américain ou des dollars américains détenus dans des banques américaines, ce qui lui confère une stabilité théorique relativement importante. Une stabilité surveillée par le Center Consortium, un duo dynamique composé de Coinbase et de Circle (l'émetteur de l'USDC), qui garde un œil vigilant sur les allées et venues du stablecoin.
Concrètement, pour bien comprendre le mécanisme de ce stablecoin, des USDC sont créés lorsque des utilisateurs et des entreprises déposent des dollars sur leur compte Circle ou via Coinbase. Le ratio de 1:1 de cet actif est créé en échangeant des dollars américains contre des USDC. À l’inverse, lorsque l’USDC est déposé en échange de dollars américains, les USDC sont “brûlés” pour s’assurer que le nombre d’USDC en circulation correspond à tout moment au montant de la monnaie fiduciaire en réserve.
l’USDC, la soupape de secours de Coinbase
Maintenant, rentrons dans le vif du sujet. En plongeant dans les rapports financiers de la société, Coinbase ne se cache pas de se rémunérer via les investisseurs qui convertissent leurs authentiques dollars en échanges d’USDC. Nous pouvons lire dans le 10-K 2022 :
- “Nous générons des revenus par des moyens autres que l'engagement de nos clients avec nos produits et services. Nous offrons des récompenses sur USDC à nos clients afin d'encourager la participation… Dans les revenus de transaction et les revenus d'abonnement et de services, une concentration significative provient des transactions en Bitcoin et Ethereum et des revenus d'intérêts liés à l'USDC, respectivement. Les revenus d'intérêts reçus dans le cadre de l'USDC devenant un contributeur de revenus plus significatif.”
Le problème étant que le nombre d'USDC en circulation a fortement chuté ces derniers mois. Alors que le montant de l’encours de l’USDC culminé à plus de 55,6 milliards de dollars en juin 2022, il a nettement diminué pour atteindre les 32,5 milliards de dollars le 31 mars 2023, soit une baisse de 41% sur cette période.
Glassnode
La raison de cette chute du nombre d’USDC en circulation peut-être naturellement liée à la répression réglementaire en cours de l’autre côté de l’Atlantique. En effet de nombreux acteurs de l’industrie sont dans le collimateur du régulateur américain, y compris la société Paxos, qui est l'émetteur du stablecoin de Binance (BUSD). Et puis il faut dire que la perte de parité de l’USDC avec le dollar dans le sillage de la chute de la Silicon Valley Bank le week-end du 11-12 mars n’a pas arrangé les choses.
En revanche, au cours de l’année 2022, les avoirs en USDC de Coinbase ont augmenté drastiquement, passant de 100 millions de dollars en décembre 2021 (0,2% de l'encours en USDC) à un énorme montant de 861 millions de dollars (1,9% de l'encours en USDC) au 31 décembre 2022.
SEC Filings
La société a indiqué avoir connu en 2022 :
- “une augmentation des revenus d'intérêts de 301,1 millions de dollars due à un rendement accru de notre accord de partage des revenus avec l'émetteur de l'USDC et sur les fonds de garde des clients porteurs d'intérêts, en raison d'une augmentation des taux d'intérêt.”
Il sera intéressant de voir la nouvelle part d’USDC détenus par Coinbase sur le premier trimestre de l’année 2023 lors de la publication des résultats. En revanche, nous comprenons que la baisse du nombre d’USDC en circulation impactera probablement les résultats de la société, mais il est difficile d’estimer dans quelle proportion ça le sera.
En effet, Coinbase divulgue uniquement les revenus générés sur bitcoin et ether, mais reste mystérieuse sur les “autres actifs crypto” qui constituaient 49% des revenus de transaction de la société en 2022.
En revanche, notons que naturellement les bénéfices de la société sont intimement liés aux montagnes russes des crypto-actifs, et ce malgré les revenus générés via l'USDC. Coinbase révèle que la société peut réinvestir jusqu’à 10% des revenus trimestriels directement dans les cryptomonnaies. Autrement dit, si le marché des devises numériques reste stable, les revenus restent entièrement dépendants du jalonnement (Staking en anglais), du volume des transactions et des revenus d'intérêts de l'USDC.
En revanche, si les cryptos chutent, les bénéfices seront affectés, comme l'illustre la perte massive de 2,6 milliards de dollars en 2022 suite à son bénéfice de 3 milliards de dollars pour 2021 - année où la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies a été multiplié par 2,79.
En définitive, il va être intéressant de voir si l’encours d’USDC continue de se rétracter, auquel cas les revenus pour Coinbase pourrait s’amoindrir, à moins que bitcoin et consorts continuent leur envolée stratosphérique faisant s’apprécier les actifs détenus par la société et ameutant des utilisateurs sur la plateforme américaine.
